Update Magazin III/2018 › Download der gesamten Ausgabe

1 Allianz Global Investors hat die Rentenexpertise um das lokale US Fixed Income Team erweitert.

Das US Fixed Income Team besteht aus 12 Experten, die durchschnittlich über 19 Jahre Erfahrung im Management von Vermögenswerten in institutionellen Portfolios und Investmentfonds in den Strategien Core, Core Plus und Liability-Driven Investments (LDI) verfügen. Die Mehrheit des Teams arbeitet bereits seit mehr als einem Jahrzehnt erfolgreich zusammen und kommt von Columbia Threadneedle Investments. Das Team arbeitet in New York und Boston.

In dem herausfordernden Umfeld für Rentenanlagen der letzten Jahre haben wir unser Kundenangebot durch den Ausbau von lokalen (u. a. asiatischen und amerikanischen Rentenexperten) und globalen Kapazitäten (Integration von Rogge Global Partners) fortwährend verbessert. Die Investmententscheidungen in den einzelnen Strategien werden durch die lokalen und regionalen Perspektiven auf ein noch breiteres Fundament gestellt. Diese Expertenmeinungen helfen den Herausforderungen unserer Kunden gezielt zu begegnen und alternative Lösungswege aufzuzeigen.

2 Ein aktiver Manager mit den Stärken Einzeltitelauswahl und Sektorallokation

Die Sektorallokation ist eine der Stärken des US-Teams, die mit hoher Konsistenz zur Überschussrendite der Strategien beigetragen hat (siehe Grafik A/). Carl Pappo fasst das monatliche Asset-Allocation- Meeting, in dem die Sektorgewichtungen diskutiert werden, zusammen: „Wir bleiben also trotz der teilweise ambitionierten Bewertung der Unternehmensanleihen (Corporate) und der besicherten Anleihen (Securitized Bonds) weiterhin übergewichtet in diesen Segmenten, fokussieren uns aber auf die variabel verzinslichen Emissionen von Emittenten mit guter und sehr guter Bonität. Des Weiteren bevorzugen wir eine neutrale Position in der Duration. Insgesamt setzen wir unser Risikobudget in den Kreditmärkten ein.“ Die drei weiteren Mitglieder der Runde, Stephen Sheehan (Credit), Michael Zazzarino (Structured Assets) und Frank Salem (Government/Rates/LDI) nicken und haben damit einen wichtigen Faktor in der Portfolioaufstellung festgelegt.

„Als zweite herausragende Fähigkeit des Teams ist die Einzeltitelselektion zu nennen“, beschreibt Carl Pappo die weitere Stärke des Teams. „Sie ist der Hauptgrund für die erzielte Outperformance des US-Teams“, führt Carl weiter aus. Auf Basis eines sorgfältigen Emittenten-Researchs erstellen die US-Kreditanalysten mithilfe von proprietären Unternehmensmodellen interne Einschätzungen zur fundamentalen Stärke der einzelnen Emittenten für die nächsten 12 Monate und zur Stabilität dieser Kreditkennzahlen sowie zur relativen Stärke des Emittenten innerhalb seiner Peergroup. Aus Sicht von Carl Pappo sollte sich diese umfangreiche und detaillierte Analysetätigkeit auch in Zukunft auszahlen. Das neue USTeam ist überzeugt, dass die US-amerikanischen Märkte für Festverzinsliche signifikante und wiederkehrende Bewertungsineffizienzen aufweisen, die mit der richtigen Einzeltitelauswahl und Sektorallokation erfolgreich ausgenutzt werden können. Und die Quellen für Ineffizienzen sind vielfältig. So sind große Teile der Käufer im US-Fixed-Income-Segment nicht auf die Gesamtrendite fokussiert – darunter Zentralbanken und passive Manager – oder sie präferieren bzw. vermeiden aufgrund der regulatorischen Vorgaben z. B. Banken, Versicherungen und Pensionskassen, bestimmte Segmente oder Emissionen. Des Weiteren kann die teilweise geringe Liquidität des OTC-Handels (Over-the-Counter-Handel oder außerbörslicher Handel) Kursverzerrungen bedingen. Tatsächlich hat sich die Anzahl dieser Möglichkeiten in den letzten Jahren aufgrund des regulatorischen Umfelds noch erhöht, nachdem die Bedeutung vieler Finanzinstitute und Broker als Market- Maker nach der Finanzkrise 2008 deutlich geschmälert wurde.

A/ Track-Records

Quelle: Morningstar und eVestment; Stand: 30.11.2017

3 „Unser Investmentprozess zielt darauf ab, Bewertungsineffizienzen auszunutzen“, erläutert Carl Pappo.

„Aus diesem Investorenverhalten und den beschriebenen Marktgegebenheiten ergeben sich Opportunitäten, die durch den Investmentprozess des US Fixed Income Teams gezielt ausgenutzt werden“, erläutert Carl Pappo.

Das Team verfolgt einen rigorosen Investitionsprozess, der von Unternehmensanalysen, Einzeltitelauswahl und strategischer Sektor-Rotation angetrieben wird. Er beinhaltet vier verschiedene Schritte:

1. Benchmark-Zerlegung – Analyse und Bewertung des Anlageuniversums und damit verbundener Risikofaktoren
2. Strategie und Aktionsplan-Festlegung der Risiko- und Sektorallokation sowie Duration und Kurvenpositionierung
3. Portfolio-Konstruktion – Einzeltitelauswahl mit aufmerksamem Blick auf den jeweiligen Risikobeitrag
4. Aktives Management – Sicherstellung des Alpha-Generierungs- Potenzials im Portfolio
   
   

Das US-Team ist davon überzeugt, dass diese Vorgehensweise wie auch in der Vergangenheit zu einer positiven relativen Wertentwicklung führt. Daher erwarten sie für US-Core- Mandate eine Outperformance der Benchmark Bloomberg Barclays US Aggregate Index von 65–75 Basispunkten p. a. über den Marktzyklus hinweg. In reinen US-Corporate-Mandaten ist eine vergleichbare relative Wertentwicklung über einen 3- bis 5-jährigen Anlagehorizont das Ziel. Diese Ergebnisse werden bei moderatem Risiko (Tracking-Error um 1–1,5 %) anvisiert, so dass eine Information-Ratio von 0,5 und besser realistisch erscheint.

4 US-amerikanische Anleihen können ein attraktives Investment zur Erzielung von Einkommen sein.

Die Fed hat die Leitzinsen seit Dezember 2015 bereits mehrfach erhöht – zuletzt am 26. September – und hat derzeit eine Spanne von 2–2,25 % erreicht. Währenddessen hat die EZB ihren Zins bei –0,40 % belassen und wird nach der Meinung des Marktes erst Mitte 2019 damit beginnen, die Zinsen gemächlich zu erhöhen (siehe Grafik B/). Es bleibt also in der Eurozone in den nächsten Monaten, wenn nicht sogar für die nächsten 2–3 Jahre, schwierig, mit kurzfristigen Anleihen attraktive Renditen zu erwirtschaften. Vor diesem Hintergrund kann es sich für Investoren, die sich im US-Dollar wohl fühlen, lohnen, die amerikanischen Rentenmärkte als eine mögliche Anlagealternative in Betracht zu ziehen (siehe Grafik C/). Zumal es neben dem Staatsanleihen-Segment weitere hoch liquide Anlageklassen mit guter und sehr guter Bonität gibt, die eine attraktive Einkommensquelle darstellen können.

B/ Zentralbanksätze im Zeitablauf

Quelle: Bloomberg, Allianz Global Investors; Stand: 25.09.2018

C/ Vergleich US Treasury zu Bundesanleihen

Quelle: Bloomberg, Allianz Global Investors; Stand: 25.09.2018

5 Allianz Short Term Plus Fonds: US-Anleihen mit kurzer Duration, hohem Einkommenspotenzial und begrenzter Volatilität

Allianz Global Investors wird im 4. Quartal die Expertise unseres US Fixed Income Teams nach Europa bringen und eine Strategie auflegen, die sich auf die oben beschriebenen Einkommensquellen fokussiert. Das Investment-Team investiert für den Allianz Short Term Plus in ein flexibles und diversifiziertes Portfolio mit einer durchschnittlichen Laufzeit von unter einem Jahr und einem Durchschnittsrating „Investment Grade“. Im Fokus stehen Wertpapiere, die überwiegend von US-Unternehmen ausgegeben werden und in US-Dollar denominiert sind. Die zu erwartende Portfoliorendite dieses Ultra-Short-Duration-Fonds dürfte bei rund 3 % liegen.

Mit dieser Kombination von sehr geringer Laufzeit und begrenzter Preisvolatilität bietet der Allianz Short Term Plus ein Ertragsprofil, das für die kommende Übergangsphase zu einem höheren Zinsniveau in Europa eine Alternative darstellen kann.

Diese Strategie unseres US Fixed Income Teams ist eine Idee, mit der das höhere Zinsniveau in den USA unseren europäischen Kunden potenziell helfen könnte, ihre Anlageziele zu erreichen.